来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上(sh推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释àng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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