来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪