金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足(zú)央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guā海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区n)。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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