5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的(de)传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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