2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币(bì)等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和(h发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强é)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存的稳发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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