4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截(ji笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花é)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落速度笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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