2022年是(shì)国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的(de)盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材(cái)料(liào)成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在(zài)去年电池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到(dào)光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业(yè)毛(máo)利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒高(gāo)，深(shēn)耕(gēng)该(gāi)领域的企业容(róng)易形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉及(jí)光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中(zhōng)下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业(yè)光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百(bǎi)分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块的(de)绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅(guī)片(piàn)的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次数据(jù)，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅片(piàn)价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期(qī)增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转率数据发保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次现，无论是(shì)环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言(yán)都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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