2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架余时(shí)间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落(luò)地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执(维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预期而扩大。

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