4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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