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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些shì)，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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