4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　夷洲今是何地，夷洲是哪里g>通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍夷洲今是何地，夷洲是哪里待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政夷洲今是何地，夷洲是哪里>：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》