事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)月回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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