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天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）P天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思PI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招商宏观 | 中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——4月工业企业(yè)利润(rùn)分析

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计(jì)每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分(fēn)析