近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公司(sī)是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理(lǐ)只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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