金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模(mó)和(hé)地(dì)方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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