金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债(zhài)的规(guī)模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，田井读什么字，畊和耕的区别an style="BOX-SIZING: border-box">在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对(d田井读什么字，畊和耕的区别uì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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