私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私(sī)募证券(quàn)投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不得高于(yú)每月一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资(zī)者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进(jìn)行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基(jī)金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外的(de)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适(shì)格投(tóu)资(zī)者提(tí)供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明(míng)确(què)预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金(jīn)来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指(zh一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗ǐ)引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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