事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必(bì)须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　<成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区/p>

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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