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多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为0.90％<多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思/strong>、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思strong>增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存(cún)款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。