作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述(shù)

　　2023年5月11日，国家(jiā)统计局公布了(le)4月份的通胀(zhàng)数据：4月份(fèn)居民消费(fèi)价格同比(bǐ)上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生(shēng)产者出厂价(jià)格同比下降(jiàng)3.6％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪(zhū)肉(ròu)价格续降，出(chū)行(xíng)价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)至-3.6％；其(qí)中，分(fēn)项价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转(zhuǎn)负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了(le)需要(yào)担(dān)心通缩的(de)时(shí)候？我们认为“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方面(miàn)，今年初以来核(hé)心CPI有(yǒu)所反弹，意(yì)味着通缩(suō)压力正逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回升(shēng)，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在温和修(xiū)复。下(xià)半年随着生猪(zhū)价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步(bù)回暖，物价(jià)水平有望回归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当(dāng)前主要(yào)矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核心通胀

　　以下(xià)是(shì)正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结(jié)构上(shàng)看(kàn)，食(shí)品项仍是主要拖累(lèi)，4月(yuè)食品价(jià)格(gé)环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅(fú)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　食(shí)品方面，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是主要(yào)拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及(jí)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市(shì)，带(dài)动(dòng)价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月(yuè)收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游(yóu)价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促(cù)销(xiāo)以(yǐ)及国内油价下(xià)降影响，交通(tōng)工(gōng)具(jù)及交(jiāo)通工具(jù)用燃料价(jià)格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏(piān)弱及国际大宗商品价格波动(dòng)影(yǐng)响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)时受上(shàng)年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国(guó)内生(shēng)产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际(jì)原油价(jià)格(gé)波动带(dài)动国内油(yóu)煤加工、化(huà)学原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)价格结(jié)束(shù)自去年底以来的强势(shì)表现，环比分别(bié)下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在产能(néng)继持续释放(fàng)、供给相对充足的影响下(xià)，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其实，关注(zhù)核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要(yào)担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待(dài)物价(jià)数据，“通缩论”言(yán)过(guò)其实：一方(fāng)面，去(qù)年下半年核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历(lì)史低(dī)位，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正在(zài)逐步缓解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回升，环比走势均处(chù)于正常(cháng)波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着(zhe)下半年生(shēng)猪需求(qiú)的回(huí)升，以及中央(yāng)猪(zhū)肉收储工作的(de)开(kāi)展(zhǎn)，生猪(zhū)价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累将有所(suǒ)缓解，下半年物价水平有望(wàng)逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平、整体将保(bǎo)持温和上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济的主(zhǔ)要矛盾(dùn)。

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