4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　俄罗斯乌克兰什么时候结束战争ong>失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速俄罗斯乌克兰什么时候结束战争回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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