文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比(b钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继(jì)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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