近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常马云的钱属于个人吗性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和(hé)随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的(de)投(tóu)后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司(sī)主营业务及(jí)应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一季(jì)度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额(é)为2马云的钱属于个人吗8.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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