文(wén)|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉(l练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益ā)动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益kàn)，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析(xī)》报告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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