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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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