金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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