核心观点:在当前经济恢复的不确定性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以(yǐ)其确定的股息收入和较(jiào)高的安全边际为投资者(zhě)提供不错的收益(yì)。而(ér)基本面(miàn)稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历(lì)史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息策(cè)略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策略是以股息(xī)率为投(tóu)资要(yào)素，选(xuǎn)择(zé)股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公(gōng)司(sī)有较(jiào)高的股利支(zhī)付(fù)率(lǜ)，投(tóu)资者每(měi)年可(kě)以获得较高(gāo)的股利收(shōu)入作为(wèi)绝(jué)对收益，另(lìng)一方面意味(wèi)着公司(sī)估值较低，因此具备(bèi)一定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持(chí)有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息(xī)策略的安全(quán)性较高(gāo)，在市场下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经(jīng)济恢复仍(réng)然(rán)有较大的不确定(dìng)性；从大类(lèi)资产的(de)投资收益来看，目前可(kě)投资的(de)资(zī)产不多，收(shōu)益率在(zài)下行。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表的(de)高(gāo)股息策略有望取得相对(duì)不(bù)错的收益。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)恰(qià)好(hǎo)满(mǎn)足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过(guò)去三年(nián)的(de)现金(jīn)分红率整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行高分红的背后也离不一个男的长期不碰他老婆是什么原因开(kāi)经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体(tǐ)营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资产重(zhòng)定价的(de)情况下(xià)能够(gòu)保持正增殊为不易。上(shàng)市银(yín)行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备与税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计随着大行重定价的压力过去(qù)以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小(xiǎo)微投放旺(wàng)季的到来，资产端(duān)收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小银(yín)行存款利(lì)率的下行和(hé)理财资(zī)金赎(shú)回的趋缓(huǎn)也会使一个男的长期不碰他老婆是什么原因得(dé)负债成(chéng)本有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步下(xià)行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面(miàn)银(yín)行(xíng)板块处(chù)于历(lì)史较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年(nián)来(lái)历史(shǐ)低位，拨备覆(fù)盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中(zhōng)最低(dī)的。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳定的分(fēn)母也保证了其比较(jiào)高的股息(xī)率。4）银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的板块(kuài)，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特估后有比较(jiào)不错的(de)表现，国资持股(gǔ)比例(lì)和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来除稳定股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经(jīng)济恢(huī)复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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