来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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