2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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