2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自(zì)律性(xìng乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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