近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东(dōng)为(wèi)国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公(g圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式ōng)司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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