来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友g>1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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