文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音g>往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹(dān)

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