金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(r哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭óng)让(ràng)利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(n哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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