金融界(jiè)5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受(shòu)到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份上(shàng)年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度(dù)，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不(bù)明显，使得物(wù)价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画(huà)的(de)有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落、货(huò)币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得制(zhì)造(zào)业(yè)投资表现显著强于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所(suǒ)扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应(yīng)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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