文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收(shōu)入和改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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