2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思>卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就(jiù)业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会(huì)是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明(míng)年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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