4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu1km等于多少米 1km是不是1公里)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略1km等于多少米 1km是不是1公里有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(j1km等于多少米 1km是不是1公里ià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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