来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且(q12是什么意思iě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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