近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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