金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府(卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权(quán)获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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