2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(g田井读什么字，畊和耕的区别ōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuā田井读什么字，畊和耕的区别i)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着去库(kù田井读什么字，畊和耕的区别)存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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