来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用>不过表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。