事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资(zī)本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和(hé)七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cú脱销什么意思啊，什么叫做脱销n)款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2脱销什么意思啊，什么叫做脱销 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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