近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实(shí)际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能(néng)力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有(yǒu)关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子(zi)2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的(de)塑料是不是绝缘体目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化塑料是不是绝缘体(huà)学品、特种化(huà)学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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