美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违(wéi)约。根据(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思jù)美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务(wù)规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程(chéng)中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对(duì)两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助(zhù)对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行风险是(shì)另一种(zhǒng)方(f大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思āng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联(lián)储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债(zhài)的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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