文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营(yíng)业成吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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