金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今(jīn)年(nián)以来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期(qī)影响，国(guó)六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基(jī)数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因素(sù)的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能源由于受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要的还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(sh现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多òu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价(jià)格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求(qiú)仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发(fā)布的一季度货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃(rán)料的(de)同(tóng)比增速走低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波(bō)动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多(duō)发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业(yè)融(róng)资扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也(yě)在累(lèi)积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级城市需(xū)求。

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