金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促(cù)销力(lì)度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于(yú)受到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要(yào)的(de)原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业产(chǎn)能供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存(cún)在(zài)明(míng)显基数效应，去(qù)年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升至近(jìn)年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表命题，担忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效(xiào)社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来，资(zī)金加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整(zhěng)，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端(duān)略(lüè)晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动(dòng)能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积。地(dì)产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需(xū)求(qiú)释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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