来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xi当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗ǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗jiān)来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗rong>

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。